疗效好的白癜风医院山西汾酒(600809):预收款增加现金流充沛 少数股权问题解决
2011年年报摘要:11年收入45亿,净利润7.8亿,分别增49%、58%,Eps1.8元,符合预期,10送10派5元。净利率17.4%,改善1个点。
预收款11.5亿、现金流充沛,显示公司实际销售情况非常好:公司11年底预收款较11Q3增加5.5亿、较10年底增加3.5亿。11年销售商品收到现金55亿,经营性现金流16亿同比增加96%。
省内外收入占比6:4:11年省内收入27亿、增长40%,省外收入17.8亿、增长65%。省外收入占比自10年36%提高至40%。
毛利率下降0.6个百分点:白酒毛利率提升1.32%、配置酒下降20.7%主要因原材料成本及人工成本等大幅增加。白酒毛利率改善幅度不大,我们认为也与去年更换部分产品包装导致包材成本大幅上涨有关。
销售、管理费用率上升1.3、-3个百分点:今年是公司加强营销、布点终端收官之年,预计费用投入仍大,费用率难以下降,13年公司进入"质量规模效益"发展阶段,费用投入增速下降有望降低费用率水平。
省外快速扩张有望带动公司12年收入突破63亿:年初以来产品持续旺销,部分重点省区已完成全年任务40%以上。但去年上半年收入利润高基数、今年费用投入力度大等原因将导致今年利润增速前低后高,我们建议投资者今年尤其是上半年更多关注公司收入增长。
现金增资1.5亿收购销售公司30%股权构成直接利好:11年销售公司净利润3.6亿,40%利润漏出对应少数股东损益1.44亿。现金增资后,公司持有销售公司股权升至90%,以11/12/31为基准日实施,30%股权对应增厚11年Eps0.25元。增资相当于以11年1.4倍PE对价完成收购,无需摊薄股本,我们预计可增厚公司12年Eps0.31元。
盈利预测与投资建议:收购销售公司股权直接增厚利润,公司全国化正在路上,看好汾酒今年收入快速增长和未来盈利能力改善,上调12-13年Eps至2.91、4.34元,年内90元目标价,建议增持。
