证券行业:寻找投融资体系的错配空间
2013 年证券行业将进入差异化时期。在A 股从牛市背景转向持续弱势震荡格局、证券业监管持续放松两大背景下，证券公司成本刚性和跨部门业务协同效应开始逐渐显现，在分化中胜出的将是大型券商和有明确特点的中小券商。
资管通道业务的收益将持续下降。2012 年前三季度证券行业资管规模同比增长近260%，但资管业务净收入同比增长仅为10%，平均资管费率下降至0.51%。定向资管中的大部分来自于银证合作通道业务，此类业务本质上派生于信贷控制和监管分割，不具有长期持续性，且将在2013 年进一步面临基金公司的竞争。
表内业务将在常规增长中结构分化。营业部前端功能的弱化及其设置成本的降低将改变经纪业务模式，部分地区佣金率将受到影响;投行业务结构将进一步多元化，券商有望在债券承销中获得进一步突破;融资融券业务规模的增长取决于需求限制因素的放松。
通过产品化连通投融资体系是证券公司未来突破方向。财富积累和社会风险偏好的改变使投资产品的需求日益壮大，而目前金融市场上单一的产品类别远未能满足投资者需求。在打破原有市场界线的基础上，发挥自身专业优势进行投融资的风险分配、期限改变和权益分离是证券公司未来突破方向。
首次覆盖给予行业"看好"评级。重点关注中信证券，关注海通证券、光大证券。
风险提示：交易量的持续下跌;自营业务的波动性。
